En las economías avanzadas, los formuladores de políticas monetarias y fiscales carecen de las herramientas necesarias para responder a otra recesión importante y crisis financiera. Peor aún, si bien el mundo ya no necesita preocuparse por un crecimiento estrangulador de la Reserva Federal de los Estados Unidos, ahora tiene un problema aún mayor en sus manos.
NUEVA YORK – El verano pasado, mi colega Brunello Rosa y yo identificamos diez riesgos potenciales a la baja que podrían desencadenar una recesión estadounidense y global en 2020. Nueve de ellos todavía están en juego hoy.
Muchos involucran a los Estados Unidos. Las guerras comerciales con China y otros países, junto con las restricciones a la migración, la inversión extranjera directa y las transferencias de tecnología, podrían tener profundas implicaciones para las cadenas de suministro mundiales, aumentando la amenaza de estanflación (desaceleración del crecimiento junto con el aumento de la inflación). Y el riesgo de una desaceleración del crecimiento de EE. UU. Se ha agudizado ahora que el estímulo de la legislación fiscal de 2017 ha seguido su curso.
Mientras tanto, los mercados de valores de EE. UU. Se han mantenido espumosos desde nuestro comentario inicial. Y hay riesgos adicionales asociados con el aumento de nuevas formas de deuda, incluso en muchos mercados emergentes, donde muchos préstamos están denominados en monedas extranjeras. Con la capacidad de los bancos centrales para servir como prestamistas de último recurso cada vez más limitada, los mercados financieros ilíquidos son vulnerables a los «choques repentinos» y otras interrupciones. Una de esas interrupciones podría provenir del presidente de los Estados Unidos, Donald Trump, quien puede verse tentado a crear una crisis de política exterior con un país como Irán. Eso podría reforzar sus números de encuestas nacionales, pero también podría desencadenar un shock petrolero.
Más allá de los EE. UU., La fragilidad del crecimiento en China, endeudada y en algunos otros mercados emergentes, sigue siendo motivo de preocupación, al igual que los riesgos económicos, políticos, financieros y políticos en Europa. Peor aún, en las economías avanzadas, la caja de herramientas de política para responder a una crisis sigue siendo limitada. Las intervenciones monetarias y fiscales y los respaldos del sector privado utilizados después de la crisis financiera de 2008 simplemente no se pueden implementar con el mismo efecto hoy.
El décimo factor que consideramos fue la política de tasas de interés de la Reserva Federal de los Estados Unidos. Después de subir las tasas en respuesta al estímulo fiscal procíclico de la administración Trump, la Fed cambió de rumbo en enero. Mirando hacia el futuro, es más probable que la Fed y otros bancos centrales importantes reduzcan las tasas para gestionar diversos choques a la economía global.
Si bien las guerras comerciales y los potenciales picos de petróleo constituyen un riesgo por el lado de la oferta, también amenazan la demanda agregada y, por lo tanto, el crecimiento del consumo, porque los aranceles y los precios más altos del combustible reducen los ingresos disponibles. Con tanta incertidumbre, las empresas probablemente optarán por reducir el gasto de capital y la inversión.
En estas condiciones, un shock lo suficientemente severo podría dar paso a una recesión global, incluso si los bancos centrales responden rápidamente. Después de todo, en 2007-2009, la Fed y otros bancos centrales reaccionaron agresivamente a los shocks que desencadenaron la crisis financiera mundial, pero no evitaron la «Gran Recesión». Hoy, la Fed está comenzando con una tasa de referencia de política de 2.25 -2.5%, comparado con 5.25% en septiembre de 2007 . En Europa y Japón, los bancos centrales ya están en territorio de tasa negativa, y enfrentarán límites sobre cuánto más bajo pueden llegar al límite cero. Y con los balances inflados de rondas sucesivas de flexibilización cuantitativa (QE), los bancos centrales enfrentarían restricciones similares si tuvieran que volver a comprar activos a gran escala.
En el aspecto fiscal, la mayoría de las economías avanzadas tienen déficits aún mayores y más deuda pública hoy que antes de la crisis financiera mundial, dejando poco espacio para el gasto de estímulo. Y, como Rosa y yo discutimos el año pasado, «los rescates del sector financiero serán intolerables en países con movimientos populistas resurgentes y gobiernos casi insolventes».
Entre los riesgos que podrían desencadenar una recesión en 2020, la guerra comercial y tecnológica chino-estadounidense merece especial atención . El conflicto podría intensificarse aún más de varias maneras. La administración Trump podría decidir extender los aranceles a las exportaciones chinas por un valor de $ 300 mil millones que aún no se han visto afectadas. O prohibir que Huawei y otras empresas chinas utilicen componentes estadounidenses podría desencadenar un proceso a gran escala de desglobalización, a medida que las empresas se esfuerzan por asegurar sus cadenas de suministro. Si eso sucediera, China tendría varias opciones para tomar represalias contra Estados Unidos, como cerrar su mercado a multinacionales estadounidenses como Apple .2
Bajo tal escenario, el impacto en los mercados de todo el mundo sería suficiente para provocar una crisis global, independientemente de lo que hagan los principales bancos centrales. Con las tensiones actuales que ya están afectando la confianza de las empresas, los consumidores y los inversores y ralentizando el crecimiento global, una mayor escalada llevaría al mundo a una recesión. Y, dada la escala de la deuda pública y privada, probablemente se derivaría otra crisis financiera.
Tanto Trump como el presidente chino, Xi Jinping, saben que es de interés para sus países evitar una crisis global, por lo que tienen un incentivo para encontrar un compromiso en los próximos meses. Sin embargo, ambas partes siguen intensificando la retórica nacionalista y persiguiendo medidas de ojo por ojo. Trump y Xi parecen pensar que la seguridad económica y nacional a largo plazo de su país puede depender de que no parpadee ante una nueva guerra fría. Y si cada uno cree genuinamente que el otro parpadeará primero, el riesgo de un choque ruinoso es alto.
Es posible que Trump y Xi se reúnan para conversar durante la cumbre del G20 del 28 al 29 de junio en Osaka. Pero incluso si acuerdan reiniciar las negociaciones, un acuerdo integral para resolver sus muchos puntos de contención estaría muy lejos. A medida que las dos partes se separan más, el espacio para el compromiso se está reduciendo, y el riesgo de una recesión global y crisis en una economía global ya frágil está aumentando.
Editado pora Jazmín Jiménez Piña
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