16 de sep de 2019 HANS-WERNER SINN

La decisión del Banco Central Europeo de reducir aún más las tasas de interés y lanzar otra ronda de flexibilización cuantitativa plantea serias preocupaciones sobre su proceso interno de toma de decisiones. El BCE está aplicando una política de tipo de cambio en todo menos en nombre, por lo que Europa está en curso de colisión con la administración Trump.

MUNICH – El 12 de septiembre, el Banco Central Europeo decidió lanzar otro programa de compra de activos, con planes de comprar € 20 mil millones ($ 22 mil millones) en nuevos valores por mes durante un período de tiempo indefinido, utilizando la misma estructura que tenía en el pasado. La decisión no se tomó por unanimidad: los miembros alemanes , franceses , holandeses , austriacos y estonios del consejo del BCE han expresado una feroz oposición a una mayor flexibilización cuantitativa (QE).

El presidente del BCE, Mario Draghi, afirma que la mayoría a favor de un mayor aflojamiento era tan grande que era innecesario incluso contar los votos. No importa que los países que se oponen a la decisión posean el 56% del capital social pagado del BCE y representen el 60% de la producción de la eurozona. Sin embargo, contando a sus compatriotas en el Consejo de Gobierno del BCE, solo tienen siete de 25 votos potenciales (sujeto a una limitación rotativa). Draghi tenía una mayoría, entonces, pero representaba una minoría muy clara del capital responsable del BCE. Esto plantea preocupaciones considerables sobre el proceso de toma de decisiones del Consejo de Gobierno.1

Tales preocupaciones se justifican aún más teniendo en cuenta que el presidente de los Estados Unidos, Donald Trump, se ha estado quejando en voz alta sobre la política de tipo de cambio implícita derivada de las compras de activos del BCE. Él tiene un punto. Draghi, por supuesto, insiste en que el BCE no “apunta” al tipo de cambio. Si bien eso puede ser cierto, no viene al caso. Al comprar valores a largo plazo, los bancos centrales de la eurozona volverán a desencadenar una devaluación de la moneda. De hecho, es precisamente este efecto el que probablemente desempeña el papel dominante en la estimulación de la actividad económica.

El problema, por supuesto, es que al estimular las exportaciones y frenar las importaciones, la política se hace a expensas de otros países. Peor aún, otros efectos de estímulo de las reducciones de las tasas de interés son bastante limitados, particularmente con respecto a la inversión. Incluso hay razón para temer – como CEO de Deutsche Bank cristiana de costura hace – que las reducciones de las tasas actuales del BCE tuvieron un efecto perjudicial sobre el sistema bancario, lo que sitúa la oferta de crédito en riesgo.

El mecanismo económico por el cual el BCE logra la devaluación fue explicado hace décadas por el llamado enfoque de activos. Si los bancos centrales europeos compran valores europeos con dinero recién impreso, distorsionan el equilibrio de la cartera internacional con respecto a las monedas nacionales y extranjeras y los activos que generan intereses, y se necesita una devaluación de la moneda para reequilibrarlo. Algunos de los vendedores ofrecerán euros en los mercados de divisas para comprar valores no europeos. Y eso ejercerá una presión a la baja sobre el tipo de cambio del euro. Los vendedores extranjeros intercambiarán sus propios activos por valores europeos solo cuando el tipo de cambio del euro sea más bajo. El nuevo equilibrio de la cartera internacional introducido por el BCE va acompañado de una depreciación del euro.

Durante la primera ronda de QE del BCE, los cambios en la cartera se notaron claramente entre los vendedores de bonos del gobierno, como lo ha documentado el propio BCE . Esos vendedores utilizaron principalmente los ingresos para comprar bonos del Tesoro de los Estados Unidos, porque querían permanecer dentro de la misma clase de activos. Los vendedores estadounidenses, por otro lado, utilizaron los euros que recibieron para comprar activos corporativos europeos, que se habían vuelto más baratos debido a la caída del tipo de cambio del euro.

En el contexto del primer gran programa de compra de activos del BCE, el tipo de cambio del euro cayó alrededor de un cuarto frente al dólar entre mediados de 2014 y enero de 2015, cuando se lanzó formalmente el programa , porque los operadores generalmente asumieron que el programa ocurriría y actuó en consecuencia. Los bancos italianos, en particular, obtuvieron una ventaja inicial en la compra de valores europeos en todo el mundo, al recurrir (desproporcionadamente) a fondos del programa de operaciones de financiamiento a largo plazo (TLTRO) que el BCE había lanzado en junio de 2014.

El BCE niega con vehemencia que siga una política de tipo de cambio, porque sabe que hacerlo está muy fuera de su mandato. Pero simplemente no se puede negar que su política es a expensas de los socios comerciales de Europa. La situación recuerda inquietantemente las devaluaciones competitivas de los años treinta.

Cuando la Reserva Federal de EE. UU., Siguiendo los pasos del Banco de Japón, siguió una política similar hace algunos años, el entonces presidente de la Fed, Ben Bernanke, reconoció abiertamente los efectos del tipo de cambio de QE, aunque dijo que no estaba del todo claro ellos vinieron Cuando los europeos más tarde hicieron lo mismo con su propio programa de QE, estaban, como una forma de hablar, tomando su trago asignado de la botella.

La administración Trump sabe todo esto, al igual que todos los demás. Pero Trump ha advertido a Europa repetidamente que no se vuelva codicioso. Para evitar convertirse en el vecino “mendigado”, continúa resistiendo la amenaza de sanciones comerciales.

Europa, por lo tanto, tiene una opción. Puede continuar permitiendo que el Consejo de Gobierno del BCE siga su propia política cambiaria (implícita), o puede decidir que el inminente conflicto comercial con Estados Unidos pertenece a las instituciones controladas democráticamente. Los bancos centrales están fuera de su alcance en este caso.

Editado por: Delgadillo Barrón Valeria

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